La darrera revisió de recomanacions de Deutsche Bank sobre la banca de l'Ibex 35 ha tornat a col·locar el sector financer al centre del focus borsari. El banc alemany ha decidit elevar el preu objectiu dels sis bancs que cotitzen al principal índex espanyol i, a més, ha introduït millores rellevants als seus consells d'inversió.
Aquest moviment arriba després d'un període en què les entitats financeres espanyoles han registrat un fort ral·li en borsa, amb pujades mitjanes properes al 70% el darrer any, i en un entorn de tipus d'interès que comença a normalitzar-se. Tot i això, la firma considera que encara hi ha marge de recorregut, especialment en alguns noms concrets.
Deutsche Bank reforça la seva aposta per tota la banca de l'Ibex
L'informe publicat per l'entitat alemanya suposa un suport pràcticament unànime al sector bancari espanyol. Deutsche Bank revisa a l'alça les valoracions de Banco Santander, BBVA, CaixaBank, Bankinter, Banc Sabadell i Unicaja, i subratlla que, tot i que les valoracions ja no són tan barates com fa uns trimestres, continuen veient una rendibilitat estructural molt sòlida.
Segons els analistes, el principal motor d'aquesta visió positiva és la resiliència del marge d'interessos (NII) en un context de tipus més baixos. La firma estima que el 2025 el descens dels ingressos per interessos serà limitat i que, a partir del 2026, el marge reprendrà un camí de creixement recolzat en l'expansió del crèdit i una gestió més activa de la liquiditat.
En aquest escenari, Deutsche Bank preveu que la majoria dels bancs espanyols arribin a una rendibilitat sobre capital tangible (RoTE) en o per sobre del 20% a partir del 2027, cosa que consolidaria el sector com un dels més rendibles d'Europa. Només Sabadell i Unicaja quedarien una mica per sota d'aquest llindar, amb estimacions d'entorn del 15% i del 10%, respectivament.
L'entitat alemanya insisteix que aquestes projeccions es recolzen en una bona qualitat dels actius, baixos nivells de morositat i una robusta generació orgànica de capital. La ràtio de morositat ronda el 2,8% i el cost del risc es manté prop dels 34 punts bàsics, nivells que considera compatibles amb un entorn macroeconòmic encara benigne.
L'efecte de l'informe a l'Ibex 35 ia la banca espanyola
La publicació de l'informe no ha trigat a reflectir-se al parquet. En una jornada marcada per la incertesa internacional, el Ibex 35 aconseguia desmarcar-se d'altres índexs europeus gràcies a l'embranzida dels bancs, que van tornar a liderar les pujades dins del selectiu.
Entitats com Banc Santander, Banc Sabadell i Bankinter van arribar a acumular alces superiors al 2% a la sessió, mentre que BBVA, Unicaja i CaixaBank també s'anotaven avenços, encara que una mica més moderats. D'aquesta manera, la banca espanyola tornava a actuar com a palanca perquè l'Ibex marqués nous màxims anuals.
Per als analistes consultats, l'informe de Deutsche Bank serveix de catalitzador addicional per a un sector que ja venia comportant-se millor que la resta del mercat. Després de diversos trimestres liderant les pujades, una part dels inversors començava a qüestionar el potencial addicional de la banca, però la revisió a l'alça dels preus objectiu ha revifat l'interès.
Tot i així, l'entitat alemanya matisa que el recorregut no és homogeni entre totes les entitats de l'Ibex. Considera que els grans bancs internacionals i alguns actors domèstics específics ofereixen un potencial més interessant, mentre que altres entitats presenten un marge de millora més limitat després del bon acompliment recent.
Sabadell i Bankinter: de mantenir a comprar
Un dels canvis més destacats de l‟informe és el gir de postura sobre Banc Sabadell i Bankinter, que passen de 'mantenir' a 'comprar'. Amb aquesta decisió, Deutsche Bank incorpora les dues entitats a la llista de valors preferits dins del sector bancari espanyol.
En el cas de Banc Sabadell, el banc alemany eleva la seva preu objectiu des de 3,40-3,80 euros per acció. Aquest nou nivell implica un potencial alcista al voltant del 15%-16% respecte a les darreres cotitzacions, situant el banc català com un dels valors amb més recorregut dins de l'Ibex financer.
Els analistes subratllen que Sabadell ha estat un dels valors més endarrerits de la banca espanyola aquest exercici, amb un comportament més feble que el dels seus comparables. Això, unit a la millora dels seus fonamentals ia l'avenç en la seva pla de millora de rendibilitat i eficiència, obre la porta a una recuperació progressiva de la cotització si es compleixen els objectius.
De cara als propers anys, Deutsche Bank considera creïble que Sabadell arribi a un RoTE proper al 16% el 2027. Tot i que aquesta xifra se situa lleugerament per sota de la mitjana del sector, el banc alemany creu que la cotització actual no reflecteix de manera adequada aquest potencial de rendibilitat ni la seva capacitat de distribució de capital.
En Bankinter, la millora és doble: d'una banda, eleva la recomanació de 'mantenir' a 'comprar'; de l'altra, incrementa el preu objectiu des de 13,5-15,8 euros per acció. Això es tradueix en un potencial de revaloració proper al 10%, prenent com a referència els nivells recents de mercat.
Deutsche Bank ressalta el model de negoci diferencial de Bankinter, amb una elevada aportació de comissions, una forta activitat en gestió d'actius i assegurances i una rendibilitat sobre capital ja molt propera al 20%. Al seu parer, aquestes característiques justificarien que l'entitat cotitzés amb una prima davant d'altres bancs domèstics, cosa que el mercat no reflectiria plenament.
CaixaBank, Santander, BBVA i Unicaja: millores generalitzades en preus objectiu
Més enllà de Sabadell i Bankinter, l?informe també porta canvis rellevants per a la resta de bancs de l?Ibex. A CaixaBank, Deutsche Bank retira la seva anterior recomanació de 'vendre' i passa a 'mantenir', alhora que revisa a l'alça el preu objectiu des de 9,15 fins a 11,05 euros per acció.
L'entitat alemanya reconeix la sòlida posició de CaixaBank al mercat domèstic, la seva àmplia base de clients i la millora al marge d'interessos després de la integració d'operacions anteriors. Tot i això, considera que una part important d'aquestes fortaleses ja està incorporada a la cotització actual, per la qual cosa veu el potencial addicional com més acotat que en altres bancs.
En el cas de Banco Santander, Deutsche Bank manté la seva recomanació positiva i eleva el preu objectiu des de 9,8-11,5 euros per acció. Aquest ajustament suposa un recorregut addicional del voltant del 7% sobre els nivells recents, amb el suport de la seva diversificació geogràfica, la millora en eficiència i la solidesa de la seva posició de capital.
Per a BBVA, el preu objectiu passa de 19,75 a 21,25 euros per acció. Els analistes consideren que el banc ofereix un potencial de revaloració proper al 9%-10%, recolzat per la contribució dels seus principals mercats, especialment Mèxic i Espanya. Tot i que adverteixen que els objectius de rendibilitat són exigents, pensen que el valor continua cotitzant múltiples raonables per al nivell de beneficis previst.
L'actualització de perspectives es completa amb Unicaja Banc. Deutsche Bank manté la seva recomanació de 'mantenir', però eleva el preu objectiu de 2,55 a 2,75 euros per acció, reflectint una visió una mica més constructiva sobre el procés d'integració i de millora operativa. Tot i això, la firma alemanya assenyala que la seva rendibilitat prevista continua per sota de la mitjana del sector, cosa que limita el recorregut alcista.
Un sector que resisteix millor els tipus més baixos
Un dels missatges centrals de l?anàlisi és que, segons Deutsche Bank, la banca espanyola ha demostrat estar millor preparada per a un entorn de tipus més baixos del que es pensava fa uns anys. L'entitat recorda que el 2025 el marge d'interessos va aguantar millor del que estava previst, gràcies a la gestió activa de l'estructura de finançament ia la recuperació del crèdit.
L'informe preveu que el 2025 el NII registri caigudes moderades, d'un sol dígit baix als bancs més domèstics, però que a partir del 2026 el marge torni a créixer recolzat en un volum més gran de préstecs i en la normalització d'alguns costos de finançament.
A més del marge d'interessos, Deutsche Bank incideix en el paper de les comissions com a segon pilar d'ingressos. La banca espanyola ha reforçat el negoci en gestió d'actius, assegurances i productes de valor afegit, cosa que permet compensar la pressió sobre algunes comissions més tradicionals i diversificar les fonts d'ingressos.
La eficiència operativa és un altre dels punts que l?entitat alemanya posa en valor. La ràtio de costos sobre ingressos del sector se situa al voltant del 38% a les unitats domèstiques, amb previsions de millora gradual fins a aproximar-se al 35% el 2028, gràcies a la disciplina en despeses ia les inversions en tecnologia i transformació digital.
Segons l'informe, aquesta combinació de marges resistents, comissions creixents i millora de l'eficiència hauria de permetre als bancs espanyols mantenir nivells elevats de rendibilitat fins i tot en un escenari de tipus més normalitzats, cosa que no tots els sectors poden afirmar en aquest moment del cicle.
Crèdit, qualitat d'actius i generació de capital
Deutsche Bank subratlla també el paper del crèdit com a motor addicional de creixement. Al tancament del 2025, el saldo viu d'hipoteques a Espanya va créixer al voltant d'un 3,7% interanual, mentre que el crèdit a empreses va avançar al voltant d'un 3%, fet que confirma el gir respecte als anys de despalanquejament després de la crisi financera.
Per als analistes, aquesta evolució no és puntual, sinó que estableix les bases per a un creixement sostingut del marge d'interessos en els propers exercicis. El repunt del crèdit, sumat a la millora de l'activitat empresarial, dóna suport a les projeccions de beneficis ia les estimacions de RoTE de cara al 2027.
La qualitat dels actius és un altre factor clau. El sector manté una ràtio de morositat al voltant del 2,78% i un cost del risc estable, nivells que reflecteixen una situació de relativa normalitat econòmica i una prudència més gran en la concessió de préstecs davant de cicles anteriors.
Tot això es tradueix en una forta generació orgànica de capital, que permet a les entitats continuar retribuint l'accionista mitjançant dividends i recompres d'accions sense comprometre'n la solvència. Deutsche Bank considera que aquest equilibri entre el creixement, la rendibilitat i la solidesa és un dels elements que expliquen l'interès dels inversors internacionals per la banca espanyola.
Amb aquests ingredients, l'entitat alemanya conclou que la banca de l'Ibex ofereix menys riscos a la baixa del que descompta actualment el mercat. Tot i que reconeix que el recorregut ja no és tan ampli com fa uns trimestres, creu que encara hi ha espai per a pujades addicionals, especialment als bancs on la millora de la rendibilitat encara no està plenament reflectida en el preu.
Després de la revisió global de Deutsche Bank, el mapa bancari espanyol queda dibuixat com un sector que, malgrat l'intens ral·li acumulat, segueix combinant potencial de revaloració amb una rendibilitat estructural elevada i riscos relativament continguts. Els grans bancs internacionals, juntament amb Sabadell i Bankinter, se situen al grup amb més atractiu, mentre que CaixaBank i Unicaja presenten un marge de pujada més moderat, però amb fonaments sòlids. Tot plegat, la banca de l'Ibex es manté com un dels pilars del mercat espanyol i europeu a mitjà termini, sempre que es confirmi l'escenari macroeconòmic benigne que maneja l'entitat alemanya.
