El or ha polvoritzat un nou sostre psicològic i tècnic en situar-se per sobre dels 5.000 dòlars l'unça, un nivell inèdit que confirma l'etapa més intensa de revaloració del metall des de finals dels anys setanta. El que fins fa poc semblava un escenari remot s?ha materialitzat en qüestió de mesos, en un entorn marcat per una barreja poc habitual de riscos econòmics, polítics i financers.
Aquest salt de la cotització arriba després de diversos anys de forta escalada i enmig d'un clima on la confiança en el dòlar, en els bons sobirans i en la capacitat dels governs per gestionar els deutes s'ha debilitat. A la pràctica, l'or torna a ocupar un lloc central a les carteres, tant d'inversors privats com institucionals i bancs centrals, com escut davant de la inflació, la volatilitat i la incertesa geopolítica.
Un rècord històric: dels 2.000 a més de 5.000 dòlars l'unça en pocs anys
L'unça d'or ha arribat a intercanviar-se als mercats internacionals per una mica més de 5.100 dòlars en els seus màxims intradia recents, després d'encadenar diverses sessions consecutives avenços. Només a la jornada de l'últim dilluns, el preu va registrar pujades properes al 2,5%, cosa que ha acabat de consolidar la fita històrica.
El moviment resulta encara més cridaner si es mira amb una mica de perspectiva: al gener de 2024 el metall a penes superava els 2.000 dòlars per unça, ia mitjan agost d'aquell mateix any superava per primera vegada els 2.500 dòlars. Des de llavors, el valor de l'unça s'ha doblat amb escreix, accelerant la seva escalada durant el 2025 i el que va del 2026.
El 2025, l'or ja va signar un exercici excepcional amb revaloracions properes al 64%-70%, el seu millor exercici anual des de 1979. A l'arrencada del 2026, el ral·li ha continuat: les diferents fonts de mercat situen la pujada acumulada l'any al voltant del 16%-18%, després que el metall deixés enrere també la barrera dels 4.500 dòlars a finals del desembre passat.
Aquest comportament ha portat alguns analistes a parlar d'un autèntic “indicador de la por” als mercats. Després de més de dos anys d'avenços molt intensos, l'or s'ha duplicat més, i bona part dels operadors de derivats i opcions ja es posicionen per a escenaris de preus fins i tot més elevats.
Les expectatives de futur continuen sent ambicioses: firmes com Goldman Sachs projecten preus al voltant de 5.400 dòlars per unça al tancament d'any, mentre que des de L'Union Bancaire Privée es maneja un objectiu proper als 5.200 dòlars. Altres experts van més enllà i no descarten que la cotització es pugui acostar als 6.000 dòlars si es mantenen les tensions geopolítiques i la pressió sobre les divises.
El paper de la incertesa global i “l'efecte Trump”
El repunt de l'or no només s'explica per factors tècnics de mercat. El teló de fons és un augment persistent de la incertesa geopolítica i política, amb els Estats Units al centre de moltes de les tensions. Les decisions i amenaces de ladministració de Donald Trump han generat inquietud en els inversors, que busquen cobertures davant de possibles ensurts.
Les darreres setmanes s'han acumulat diversos fronts: amenaces d'imposar aranzels del 100% a les exportacions del Canadà si tanca un acord amb la Xina, xocs amb la Unió Europea al voltant del futur de Groenlàndia, debats sobre una possible intervenció militar a Veneçuela i temors a nous episodis de tancament parcial del Govern nord-americà per bloquejos pressupostaris al Congrés.
A més, les pressions de Trump sobre la Reserva Federal, les seves crítiques públiques a l'actual president del banc central, Jerome Powell, i les especulacions sobre el nomenament d'un successor més procliu a retallar tipus (un perfil considerat més «dovish») han incrementat la percepció que la política monetària dels Estats Units es podria tornar menys predictible.
La directora gerent del Fons Monetari Internacional, Kristalina Georgieva, resumia el clima en afirmar que “la incertesa és la nova normalitat”, apuntant a l'or com un reflex molt clar d'aquesta situació. Des de Capital.com, l'analista Kyle Rodda assenyalava que l'actual escalada del metall reflecteix una "crisi de confiança a l'administració nord-americana i als actius denominats en dòlars", impulsada per decisions percebudes com a erràtiques.
El resultat és que, per a molts inversors globals, l'or s'ha convertit en la cobertura per defecte davant d'episodis inesperats d'inflació, correccions borsàries i xocs geopolítics. Gestors com Max Belmont, de First Eagle Investment Management, descriuen el metall com “l'invers de la confiança”, una mena d'assegurança per a moments en què es qüestiona el rumb polític i econòmic.
Dòlar feble, tipus reals baixos i moviments als mercats de divises
Més enllà del soroll polític, l'entorn macroeconòmic és especialment favorable per al metall daurat. La caiguda del dòlar nord-americà davant d'altres divises clau ha actuat com una empenta addicional, al abaratir la compra d'or per a forquilles d'euros, iens o altres monedes.
En les darreres sessions, el bitllet verd ha patit descensos propers al 2% en qüestió de dies, coincidint amb les especulacions sobre una possible intervenció coordinada dels Estats Units i el Japó per sostenir el ien. La sola idea que la Reserva Federal de Nova York estigués sondejant bancs i operadors sobre el tipus de canvi ien-dòlar va ser suficient perquè la divisa japonesa rebotés amb força, reforçant la pressió a la baixa sobre el dòlar.
Aquest context es combina amb una realitat incòmoda per a molts estalviadors: els tipus d'interès reals (és a dir, descomptant la inflació) es mantenen en nivells molt reduïts i fins i tot negatius en alguns trams. En aquestes condicions, el cost d'oportunitat de mantenir or —que no genera cupons ni dividends— es percep com a menor, cosa que incentiva les compres. Per entendre millor el paper dels actius refugi en aquestes circumstàncies, diversos experts insisteixen en la importància.
Des de diverses entitats financeres s'insisteix en aquesta idea. Analistes d'ING subratllen que la feblesa del dòlar, els baixos tipus reals i la persistent incertesa política s'han combinat per reforçar l'atractiu dels actius tangibles. La forta volatilitat en alguns mercats de deute, com el japonès, i el rebuig creixent dels inversors a l'elevada despesa fiscal a les economies avançades han reforçat aquesta fugida cap a refugis tradicionals.
Els mercats d‟opcions també reflecteixen aquest escenari. La trucada "reversió de risc" a un mes sobre l'or, un indicador del sentiment i del posicionament inversor, s'ha disparat a màxims no vistos des de l'abril del 2024. Estrategues com Christopher Wong, d'Oversea-Chinese Banking, apunten que els preus de les opcions mostren que el mercat es protegeix contra moviments a l'alça de més recorregut, afegint una prima per risc geopolític i de confiança al valor del metall.
Plata en màxims i metalls com a termòmetre de la por
L?escalada de l?or no arriba sola. la plata, tradicional companya del metall daurat en els episodis d'aversió al risc, també ha marcat màxims històrics. L'unça ha superat de forma folgada els 100 dòlars i ha arribat a rondar els 109-110 dòlars, encadenant uns quants dies de rècords consecutius.
En el que va de 2026, la plata acumula revaloracions superiors al 50%, recolzada tant pel seu paper com a refugi actiu com per una demanda industrial robusta, lligada a sectors com l'electrònica, l'energia solar o l'automoció. Aquest doble vessant explica que, en un context de temors econòmics però també de transició energètica, el seu comportament estigui sent fins i tot més cridaner que el del mateix or.
Segons els analistes d'ING, la menor grandària del mercat de la plata i el seu ampli ús industrial expliquen la rapidesa de les pujades. La relació entre el preu de l'or i el de la plata s'ha estrenyit fins a situar-se lleugerament per sobre de 50 vegades, el nivell més baix des del 2011, cosa que indica que el segon metall està retallant terreny davant del primer.
Diversos experts coincideixen que les fortes alces dels dos metalls serveixen com a baròmetre de la preocupació als mercats. Mentre que els índexs borsaris i alguns indicadors de volatilitat implícita es mostren relativament continguts, l'escalada de l'or i la plata és, per a molts, el símptoma visible principal de l'aversió al risc polític i financer. Per a inversors particulars interessats en com posicionar-se, hi ha guies sobre valors refugi que ofereixen orientació.
Aquest patró s'ha vist reforçat en episodis recents de tensió, com ara les guerres a Ucraïna i Gaza, la intervenció de Washington a Veneçuela o les friccions comercials i diplomàtiques entre els Estats Units i diversos socis, des de l'Iran fins al Canadà o la mateixa Unió Europea. A cada ensurt, el flux cap als metalls preciosos s'intensifica, confirmant el seu paper de “manual” com a refugi segur, tal com apuntava l'analista Fawad Razaqzada, de Forex.com.
Bancs centrals, deute públic i inversors institucionals
Un altre pilar decisiu del ral·li de l'or té a veure amb les compres dels bancs centrals i la preocupació a llarg termini per l'augment del deute públic a les economies avançades. Moltes autoritats monetàries han aprofitat els últims anys per diversificar les reserves, reduint exposició directa a deute nord-americà i augmentant la seva posició en lingots. Aquestes compres dels bancs centrals han estat un factor clau.
L'argument de fons és que, davant nivells d'endeutament cada cop més alts, la inflació pot acabar actuant com a via d'escapament per als Estats. Per a una part dels inversors institucionals i de llarg termini, això significa que mantenir or és una manera de preservar el poder adquisitiu davant d'una possible depreciació sostinguda de les monedes fiduciàries. Per això molts assessors enumeren arguments per invertir en fons d'or com a alternatives per obtenir exposició.
Les dades de posicionament als mercats de futurs reforcen aquesta percepció. Els hedge funds i els grans especuladors han incrementat les seves posicions netes llargues en or fins als nivells més alts en diverses setmanes, anticipant nous episodis de volatilitat i la continuïtat de les compres institucionals i de bancs centrals.
Les entitats financeres internacionals coincideixen que les tensions geopolítiques, les adquisicions de reserves oficials i els dèficits estructurals d'oferta deixen els metalls preciosos en una situació de relativa fortalesa. El creixement limitat de la producció minera, unit als ajustaments als balanços físics, afegeix encara més pressió alcista en un mercat on ningú sembla disposat a posar-se agressivament “curt” contra la tendència.
Europa i Espanya davant del nou mapa dels actius refugi
En aquest context global, la reacció a Europa i, en particular, a Espanya no s'ha fet esperar. Les gestores i els bancs d'inversió europeus han tornat a mirar l'or com a peça rellevant dins de les estratègies multiactiu, especialment en carteres en euros que busquen compensar l'exposició a renda fixa i renda variable tradicional. També es debat quins actius refugi poden encaixar millor en aquestes estratègies.
Firmes amb forta presència al continent, com Schroders o T. Rowe Price, subratllen que el metall segueix aportant avantatges clars de diversificació. La baixa correlació amb els actius financers tradicionals ajuda a esmorteir episodis d'estrès, mentre que, a llarg termini, pot contribuir a millorar, encara que sigui de forma modesta, la rendibilitat total ajustada al risc.
Els gestors apunten que les condicions que històricament han donat suport a l'or.incertesa política, tensió institucional i risc geopolític— romanen molt presents a l'escenari actual. Per això molts assessors recomanen un pes estructural, encara que moderat, de metalls preciosos a les carteres a llarg termini, tant per a clients particulars com per a institucionals.
Des d'entitats com UBS es recorda, a més, que l'oferta d'or és difícil d'incrementar ràpidament. En un entorn de tipus nord-americans a la baixa, dòlar debilitat i dèficits fiscals elevats a les principals economies, el focus se centra inevitablement en la demanda. Si aquesta es manté robusta —ja sigui per part de bancs centrals, fons o petits estalviadors—, el suport per als preus es podria prolongar més temps de l'esperat.
Tot i això, diversos analistes europeus introdueixen també matisos de prudència. Després del fort tram de revaloració recent, alguns consideren que el potencial addicional a curt termini podria ser limitat, tret que es produeixin nous sobresalts rellevants en política econòmica o en els tipus d'interès. Això fa que molts professionals insisteixin que l'or s'ha de veure com un component d'equilibri i protecció, i no com una aposta especulativa que substitueixi altres classes d'actius.
En tot cas, el fet que l'or hagi tornat a col·locar-se al centre del debat inversor a Europa ja és significatiu. A països com Espanya, on tradicionalment la inversió directa en metalls preciosos havia tingut un pes menor que en altres mercats, s'observa un interès renovat per fons especialitzats, ETF recolzats per or físic i solucions de custòdia per a inversors que prefereixen tenir exposició de forma indirecta.
El salt de l'unça per sobre dels 5.000 dòlars s'ha convertit, així, en una mica més que una simple dada de mercat: és l'expressió visible d'un moment en què els inversors qüestionen algunes de les certeses de la darrera dècada -des de l'estabilitat de les grans divises fins a la previsibilitat de la política monetària- i busquen refugis amb història, encara que no exempts de riscos i volatilitat.
